今天,我们要研究的,是光伏玻璃产业链。之所以研究这个主题,主要是考虑到这个行业,在BIPV的大趋势下,存在“薄型玻璃”的关键变化。
上游——原材料主要包括纯碱、石英砂(硅砂)、石灰石等,辅助材料包括脱色剂、着色剂等,燃料主要包括燃料油(重油、石油焦)、天然气、电力等。纯碱和燃料占生产成本的50%以上。
光伏玻璃与普通玻璃主要原材料相同,但光伏玻璃对石英砂质量和铁含量要求比普通玻璃严格,根据国家标准,光伏玻璃含铁量必须低于0.015%,因此具有高透光率(光伏透射比要求≥91.5%);同时具备更好的耐高温、耐氧化、耐腐蚀性等特点,以对抗极端天气。
国内便于开采的优质低铁石英砂矿源较少,主要分布在广东、广西、安徽、海南等地,目前,光伏玻璃龙头纷纷向上游布局石英矿。
国内纯碱产能主要集中于江苏、山东、青海以及河南。大型生产集团主要有唐山三友集团(下辖三友化工和青海五彩矿业)、中国盐业集团、河南金山化工、内蒙古远兴能源。
中游——光伏玻璃制造厂商,代表公司有信义光能、福莱特、旗滨集团、南玻A、洛阳玻璃等。
超白玻璃生产,分为原片生产和成品深加工两个环节。造成玻璃成品质量水平差异的原因,主要在于原片生产阶段的各个工艺水平,如玻璃熔窑、退火炉的尺寸大小、温度的控制等。
下游——光伏玻璃主要与电池片、其他封装材料(背板、EVA 胶膜等)共同封装形成太阳能电池组件,组件再与逆变器、支架等共同构成光伏电站发电系统。下游客户主要是天合光能、晶科能源、隆基绿能等组件厂商。
从光伏玻璃占组件成本比重来看,2020年光伏玻璃占组件成本比重为28.4%,同比+9.6pct(因双玻组件渗透率提升)。
福莱特——4月27日,公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入35.1亿元,同比增长70.6%;归母净利润4.37亿元,同比下降47.9%;扣非归母净利润4.2亿元,同比下降49.5%,略超市场预期。
洛阳玻璃——4月29日,公布2022年一季度报告,报告期实现营业收入10.06亿元,同比增长18.04%;归母净利润1.12亿元,同比下降25.08%;归母扣非净利润409.72万元,同比下降96.99%。
亚玛顿——2022年中报,实现营收14.69亿元,同比+67.63%,归母净利润0.43亿元,同比+84.65%,扣非后归母净利润0.28亿元,同比+163.42%。
2021年收入规模上,福莱特(87.13亿元)>洛阳玻璃(36.06亿元)>亚玛顿(20.32亿元)。
光伏玻璃规模方面,福莱特(71.22亿元)>洛阳玻璃(27.42亿元)>亚玛顿(17.43亿元)。
1、福莱特——2021年,光伏玻璃收入占比81.7%,工程玻璃占比8.2%,浮法玻璃占比4.5%,家居玻璃占比4.4%,此外还有少量采矿产品。
2、洛阳玻璃——控股股东为洛玻集团,持股17.22%。凯盛集团通过华光光电、洛玻集团和中建材玻璃新材料研究总院等企业,间接或直接持股31.74%。中国建材集团通过持有凯盛集团100%股权,为公司实际控制人。主营业务主要包括新能源玻璃、信息显示玻璃。
新能源玻璃板块:主导产品为光伏玻璃原片及深加工产品,主要产品包括1.6mm—4.0mm系列超白高透太阳能光伏组件用盖板和背板玻璃,主要采用直销模式。
信息显示玻璃板块:主导产品为超薄电子玻璃基板,具备批量生产0.12mm-2.0mm系列超薄浮法玻璃生产能力,能够满足ITO行业、电子行业、高精仪器及玻璃深加工等的需求,采用直销和经销两种模式。
2021年,新能源玻璃收入占比76%,信息显示玻璃收入占比10.83%,其他功能玻璃占比提升至12.8%,主要是其同一控制下企业合并取得秦皇岛北方玻璃60%股权,自2021年8月开始纳入合并范围。
公司被定位为凯盛集团“3+1”战略中的新能源材料平台,2022Q2,公司将旗下三家信息显示玻璃业务子公司置出,此后专注于新能源业务。
此外,其还受托管理凯盛集团下属的盛世新能源、盛世新材料、沭阳鑫达、成都中建材(55%股权)、瑞昌中建材(45%股权)、凯盛光伏(60%股权)等多家新能源材料相关公司,按月收取管理费用,并根据实际情况适时启动对标的公司的增资扩股。
3、亚玛顿——2021年,太阳能光伏减反玻璃收入占比85.76%,电子玻璃及显示器件收入占比5.4%,组件收入占比5.3%,还有少量电力业务(2.6%)。
此前,公司主要经营深加工环节,2022年6月,其拟购买凤阳硅谷100%股权,补足原片供应短板,实现“原片+深加工”一体化布局。并签署《业绩承诺补偿协议》,承诺凤阳硅谷2022-2024年扣非归母净利润不低于1.51亿元、2.15亿元(+42.4%)、2.7亿元(+25.6%)。
2020Q3,亚玛顿归母净利润增速高,主要是:受益于双玻组件市场渗透率不断地提升,光伏玻璃需求量大幅增长。
2021Q1,洛阳玻璃、福莱特归母净利润增速高,主要是:基数较低,叠加报告期内收入增加。
洛阳玻璃、亚玛顿净现比波动较大,主要是受归母净利润、存货、应收款项变动影响。
福莱特的资本开支较大,经营活动无法覆盖,主要是产能持续扩张所致。此外,洛阳玻璃的资本开支21年有明显提升,后续产能扩张规划体量较大。
对增长态势有感知后,我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开,看近期财报数据。
一、福莱特——4月27日,公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入35.1亿元,同比增长70.6%;归母净利润4.37亿元,同比下降47.9%;扣非归母净利润4.2亿元,同比下降49.5%,略超市场预期。
收入增长是销量提升所致,归母净利同比大幅下降,主要是:光伏玻璃均价大幅下降,同时能源价格涨幅较大所致。
从PVInfoLink报价来看,4月份以来,3.2mm/2.0mm玻璃价格分别提升1.5、1.2元/平,二季度盈利有望得到一定修复。
二、洛阳玻璃——4月29日,公布2022年一季度报告,报告期实现营业收入10.06亿元,同比增长18.04%;归母净利润1.12亿元,同比下降25.08%;归母扣非净利润409.72万元,同比下降96.99%。
三、亚玛顿——2022年中报,实现营收14.69亿元,同比+67.63%,归母净利润0.43亿元,同比+84.65%,扣非后归母净利润0.28亿元,同比+163.42%。
其中,Q2单季度,实现营收7.6亿元,同比+154.6%,归母净利0.32亿元,同比+240.14%,扣非后归母净利0.23亿元,同比+176.81%。
收入增长,主要是:公司优化产品结构,提升高附加值产品的产销量,光伏玻璃销量大幅增加。
Q2单季度,毛利率9.4%(环比Q1提升4.4pct)、净利率4.3%(环比Q1提升2.7pct),主要受益于:光伏玻璃价格提升,以及成本端优化(超薄光伏玻璃产能进一步释放+凤阳硅谷原片玻璃供应稳定)。
从玻璃的成本结构来看,原材料占比40%以上;其次为燃料成本占比也在40左右%,其余为人工、制造费用10%-20%左右。
原材料成本中,纯碱占比50%以上,石英砂(硅砂)占比约25%,低铁白云石占比15%左右,受价格波动影响,比重会有所浮动。
据Wind,2022Q1纯碱/天然气均价同比分别上涨73%/43%,而光伏玻璃价格相比于2021Q1高基数回落较大,导致行业整体盈利水平显著下降。据卓创资讯数据,2022年4月光伏玻璃原片毛利率跌至2.4%,同/环比-5.2/-2.1pct。同时,卫生事件影响下部分地区运输受限,运费涨幅较为明显,或进一步挤压企业利润空间。
根据中信期货研究所统计,2022年纯碱供给会持续偏紧,远兴能源、连云港碱业2023年5月后有产能投产,行业供给可能过剩,价格预计会下行。
国内便于开采的优质低铁石英砂矿源有限,整体资源储量逐年下降,价格逐年攀升,根据安徽省玻璃行业协会出具的《关于2017年-2021年低铁石英原矿的价格说明》,石英岩原矿均价(含税)从2017年的95元/吨提升至2021年的200元/吨,CAGR达到20.46%,可能是光伏玻璃厂商产能扩张的重要瓶颈。
从毛利率绝对值看,福莱特>洛阳玻璃>亚玛顿,差异主要源自各企业总体产能规模及单窑产能规模。
洛阳玻璃单窑产能为514t/d,亚玛顿为650t/d,相较福莱特969t/d、信义光能846t/d的单窑产能规模存在一定差距。
毛利率波动,主要与玻璃价格、上游原材料价格波动有关。例如,2020年毛利率上升,主要是光伏玻璃单价、薄玻璃占比提升,且天然气和纯碱价格大幅下降所致。
2021Q2,亚玛顿毛利率大幅下降,主要是:随着玻璃新增产能的持续增长,以及在硅料价格提升下装机需求不及预期,光伏玻璃价格大幅下降,加工费也因此下降,导致盈利空间收窄。
福莱特的销售费用率较高,主要是:部分客户的运输费、保费、清关费由公司承担,2021Q4按照新会计准侧,运输费用等重分类至营业成本,运输费用明显下降。
2021Q4,洛阳玻璃净利率为负数,主要是管理费用率提升,一方面是合并范围增加,另一方面是管理人员的薪酬、无形资产及使用权资产摊销以及中介机构费用等增加。
=光伏新增装机容量*组件容配比*(2.0mm双玻渗透率*单位组件光伏玻璃需求量*单位价格+2.5mm双玻渗透率*单位组件光伏玻璃需求量*单位价格+3.2mm单玻渗透率*单位组件光伏玻璃需求量*单位价格)
国际能源署(IEA)发布的2021年全球光伏报告显示:2021年全球光伏市场再次强势增长,2021年装机175GW+(同比+20.7%),累计装机容量达942GW+(同比+22.8%)。其中,中国新增装机量54.9GW,同比+13.9%。
2022年上半年,我国光伏新增装机30.88GW,同比增长137%,其中分布式光伏19.7GW(占比63.65%),同比增长157%。受双控、限电、电价上涨等因素影响,分布式光伏装机提升明显。
展望未来,在双碳政策体系不断完善的背景下,叠加大基地和整县政策的积极推进下,我国“十四五”期间装机量有望迎来高增。
根据中国光伏行业协会的预测,至2025年全球光伏装机新增容量将达到270-330GW,我国光伏新增装机量将达到90-110GW。