前期,橡树资本即将上任的联席首席执行官Armen Panossian(常规信用主管)和Robert OLeary(全球机会策略策略总监)共同出席了一场面向橡树资本客户举办的网络直播,探讨了常规信用和机会型信用市场的现状以及我们对未来市场走势的预期。他们认为,得益于当前庞大的市场规模、较高的收益率以及可提供的适当的投资者保护,对于信用投资者而言,当前处于自全球金融危机以来最具吸引力的环境。以下是此次对线 机会型信用领域有所扩张
然而,鉴于市场中约有1,500家美国高收益债券和杠杆贷款发行人,即使市场违约率整体上升,也仍有数百家发行人会表现良好。因此,如果您是一名具备技能的信用挑选者,并且具备跨经济周期管理资本的能力,您就有可能将数百笔大规模银团贷款和高收益债券组合在一起,组建成一个表现良好、且收益率极具吸引力的投资组合。
因此,我们看到大型私募信用领域出现显著扩张。税息折旧及摊销前利润(EBITDA )达到1亿美元或以上的企业、或者企业价值达到10亿美元及以上(通常为60亿、70亿、80亿乃至90亿美元)的企业,其收购交易均采用私募信用作为融资工具。
在过去三四个月里,息差略有收窄。不过,按照当前基准利率水平,私募信用企业在向价值数十亿美元的企业提供贷款时,可能获取11.5%或12.0%的票息,而在此情况下,私募股权基金投资人需要支付数十亿美元,且其通常占收购公司所需总资本的60%-70%左右(5)。 这将带来极为可观的经风险调整后回报。
所有这些债务都需要以某种方式进行再融资。从历史上看,要实现这一点,最简单的方法是通过银团贷款市场。然而,银团贷款市场在选择借款人方面正愈发变得“精挑细选”。我们都能看到信用息差,并说其仍处于历史常态,但只有最优质的借款人才能获得这样的条件。
资本需求十分迫切,尤其对于存在空置、未能实现租金增长或者过去三年中借款利率显著上升的写字楼而言。这类资本是否唾手可得尚未可知,而对于某些特定类型的写字楼来说,其绝对无法轻易获得资本。
这类债务结构很容易导致私募股权基金投资人掠夺行为,也就是我们常说的“债权人间的冲突”,如果你身处这样的债务结构而不自知,那么便有可能遭遇猝不及防的打击。
我们观察到这一趋势在2023年已经逐渐显现,但其程度相当有限。但在2024年,这一趋势很可能加剧,因为债务即将集中到期,而借款人没有能力通过银团市场来解决这些问题。陷入困境的私募股权基金投资人可能会竭尽全力来保全自己的权益。实现这一点的最简单方法就是让债权人相互竞争,并通过利用其中的某些债权人来为企业创造流动性。
我们相信,今后我们将试探国内市场上的国债表现。我会密切关注国债拍卖市场的情况。比如,国债的走势如何?偿付情况如何?新的国债如何配售?国债购买者是谁?前几年持有美国国债最大份额的海外买家,其购买潜力如今可能所剩无几。
他们可以直接通过出售贷款组合将其进行剥离。金融危机爆发之后,橡树资本的机会团队购买了大约60个不同的不良贷款资产池,部署了超20亿美元的股权资本(8)。这次我们可能看不到如此大规模的机会,但市场上仍会有待售的资产池。
竞争态势始终关乎资本供给与需求的问题。当前并且我认为在可预见的未来对于纾困放贷的需求已经超过了供给水平。私募股权基金投资人对资本的需求非常强劲。而且,重要的是,我们尚未见到即将在2024年开始加剧的债务集中性到期所带来的影响。
在常规信用方面,我们相信,无论经济环境如何尤其是在经济低迷的情况下我们都有能力成为私募股权企业和其他企业所有者不可或缺的交易对手。当处于经济下行周期,大多数常规信用投资管理人都无法为企业提供支持。就所提供的资本解决方案而言,一般的管理人无法达到我们的执行规模、速度和深度。
(1) 出于可读性、语义明晰度与合规要求考量,对引文进行了编辑,并在适用情况下进行了更新。
(3) 德意志银行、瑞士信贷、彭博社、穆迪,截至2023年1月27日,包括已部分或全部组成银团的、债务总额达到或超过10亿美元的已获得银行承诺的杠杆收购融资。(4) 根据橡树在市场中的观察,截至2023年11月30日。